大漲174%！可可期貨成2024年表現(xiàn)最佳大宗商品，黃金年內(nèi)創(chuàng)30余次新高

　　澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

　　2024年全球資金快速輪動(dòng)，國(guó)際地緣局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等主要大宗商品價(jià)格走勢(shì)分化明顯。

　　干旱、高溫、全球?qū)ι贁?shù)地區(qū)或國(guó)家供應(yīng)的依賴，使得軟商品成為2024年表現(xiàn)最亮眼的板塊。同時(shí)，日益不確定的全球緊張局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)變化促使投資者尋求更安全的資產(chǎn)，推動(dòng)黃金頻頻創(chuàng)下歷史新高。能源領(lǐng)域，布倫特原油和WTI原油價(jià)格全年小幅下跌，而天然氣價(jià)格則出現(xiàn)大幅反彈。

　　展望2025年，大宗商品將如何走？市場(chǎng)亮點(diǎn)在何處？

　　黃金：大幅上漲

　　2024年12月31日，COMEX黃金1月期貨收漲0.9%，報(bào)2629.20美元/盎司，2024年累計(jì)漲幅27.5%，創(chuàng)下2010年以來(lái)最大年度漲幅。

　　日益不確定的全球緊張局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)變化促使投資者尋求更安全的資產(chǎn)，推動(dòng)了對(duì)投資貴金屬的需求。

　　回顧2024年，國(guó)際金價(jià)從2063.04美元一路升至最高2790美元，年內(nèi)最高漲幅超35%，年內(nèi)漲幅達(dá)近27%。世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年金價(jià)已創(chuàng)下30余次新高。

　　不過(guò)，2024年，隨著金價(jià)反復(fù)刷新歷史新高，實(shí)物消費(fèi)、投資需求延續(xù)邊際回落格局，央行購(gòu)金步伐也受到高價(jià)格制約而邊際放緩。

　　對(duì)于2025年，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)是美國(guó)貨幣政策的不確定性、特朗普總統(tǒng)任期可能帶來(lái)的摩擦以及中國(guó)為恢復(fù)增長(zhǎng)所做的努力。

　　華爾街預(yù)計(jì)，黃金將在2025年再度閃耀。摩根大通、高盛和花旗的分析師都將黃金在2025年的目標(biāo)價(jià)定在3000美元/盎司。

　　分析師表示，隨著投資者對(duì)收益率下降感到失望，貨幣市場(chǎng)基金持有的3.7萬(wàn)億美元中的一部分將進(jìn)入持有黃金的ETF，摩根大通分析師Greg Shearer稱這是“黃金周期中最看漲的部分”。該分析師指出，黃金的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，這種金屬除了作為財(cái)富的儲(chǔ)存之外幾乎沒(méi)有什么用途，“黃金沒(méi)有其他大宗商品的工業(yè)包袱，即在貿(mào)易中斷的打擊下被拖垮”。

　　Exinity集團(tuán)首席市場(chǎng)分析師Han Tan表示，“如果在特朗普2.0下，全球地緣政治緊張局勢(shì)加劇，可能會(huì)促使投資者轉(zhuǎn)向這種久經(jīng)考驗(yàn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，那么黃金多頭可能將在未來(lái)一年再創(chuàng)輝煌�！�

　　世界黃金協(xié)會(huì)在最新發(fā)布的《2025年黃金展望》報(bào)告中指出，2025年黃金價(jià)格將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度有所放緩，“上行空間可能來(lái)自央行需求強(qiáng)于預(yù)期，或來(lái)自金融狀況迅速惡化導(dǎo)致資金流向安全資產(chǎn)。相反，貨幣政策逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致利率上升，可能會(huì)帶來(lái)挑戰(zhàn)�！�

　　軟商品：可可期貨成最大贏家

　　可可成為了2024年表現(xiàn)最佳的大宗商品。Wind數(shù)據(jù)顯示，ICE可可期貨主連2024年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)174.88%，遠(yuǎn)超COMEX黃金期貨。

　　由于西非(世界上最大的糧食種植區(qū))產(chǎn)量下降，導(dǎo)致大規(guī)模供應(yīng)短缺，可可期貨價(jià)格幾乎上漲了兩倍。2024年12月18日，紐約可可期貨價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，飆升至每噸近1.3萬(wàn)美元的歷史高位。

　　受西非收成預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響，可可市場(chǎng)在2024年4月份飆升至每噸不到12000美元后開(kāi)始降溫。2024年11月份，天氣不利于作物生長(zhǎng)，可可市場(chǎng)價(jià)格再次上漲，大幅復(fù)蘇的希望也因此變得渺茫。

　　可可價(jià)格的迅速上漲是由幾個(gè)因素推動(dòng)的。首先，科特迪瓦和加納等主要生產(chǎn)國(guó)(占全球產(chǎn)量的近70%)的惡劣天氣條件加上農(nóng)作物疾病，限制了總體產(chǎn)量。除此之外，全球庫(kù)存較低、貨運(yùn)成本飆升，以及多年來(lái)可可種植投資不足，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張。

　　ING在其網(wǎng)站上表示：“2023年至2024年銷售年度，全球可可市場(chǎng)出現(xiàn)47.8萬(wàn)噸的缺口，這是60多年來(lái)最大的缺口，也是連續(xù)第三年出現(xiàn)缺口。這一短缺是由于西非，特別是科特迪瓦和加納的農(nóng)作物歉收造成的。

　　“短缺導(dǎo)致全球可可庫(kù)存降至十多年來(lái)的最低水平。雖然 2024年-2025年銷售年度的前景看起來(lái)更好，但人們?nèi)匀粨?dān)心西非的天氣發(fā)展及其對(duì)本季產(chǎn)量的影響�！� ING表示，“目前的預(yù)測(cè)顯示，占全球產(chǎn)量70%以上的西非產(chǎn)量將小幅上升。然而，由于最近天氣惡劣，這一趨勢(shì)存在風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　高盛商品衍生品分析師Hugo Fuentes表示，由于結(jié)構(gòu)性供應(yīng)赤字、消費(fèi)者對(duì)沖不足以及庫(kù)存水平處于歷史低位，可可價(jià)格有望大幅上漲。

　　“考慮到來(lái)自非主要產(chǎn)地供應(yīng)有限，空頭回補(bǔ)積極，投機(jī)性買盤(pán)仍有空間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)新一輪的價(jià)格上漲。”Fuentes認(rèn)為，可可主要產(chǎn)地的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將延續(xù)低位水平，而非主要產(chǎn)地的供應(yīng)有限，不足以緩解市場(chǎng)的短缺狀態(tài)。

　　大幅上漲的還有咖啡期貨。

　　2024年以來(lái)，有咖啡行業(yè)價(jià)格風(fēng)向標(biāo)之稱的美國(guó)C型咖啡期貨(KC.NYB)價(jià)格持續(xù)上漲，從1月2日的188.5美分/磅上漲至12月31日的320.85美分/磅。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年12月10日，3月交割的阿拉比卡咖啡豆期貨價(jià)格觸及每磅(1磅合0.454公斤)348.35美分的盤(pán)中新高，該價(jià)格上次達(dá)到這一水平還是在1977年。

　　價(jià)格波動(dòng)主要源自世界第一大阿拉比卡豆生產(chǎn)國(guó)巴西以及越南遭遇極端干旱天氣導(dǎo)致咖啡豆減產(chǎn)，以及歐盟即將實(shí)施的零毀林法案帶來(lái)的政策不確定性。

　　能源：走勢(shì)分化

　　2024年12月31日，布倫特原油期貨收漲0.88%，至每桶74.64美元，較2023年77.04美元的最終收盤(pán)價(jià)下跌了約3%；WTI原油期貨收漲1.03%，至每桶71.72美元，與2023年最終收盤(pán)價(jià)基本持平。

　　自2024年10月中旬以來(lái)，原油一直處于窄幅交易區(qū)間，地緣政治動(dòng)蕩為原油提供了支撐，而2025年全球供應(yīng)過(guò)剩的前景則為原油提供了阻力。一些銀行預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年原油價(jià)格將繼續(xù)走弱。另一方面，某些黑天鵝事件，可能為油價(jià)提供短期支撐。

　　Price Futures Group高級(jí)分析師Phil Flynn表示，隨著特朗普上臺(tái)的一些更嚴(yán)厲的政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)進(jìn)入新的一年，原油市場(chǎng)將會(huì)更加緊張。他還提到了印度需求走強(qiáng)和最近中國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)走強(qiáng)。

　　新加坡咨詢公司JTD Energy Services Pte的董事兼創(chuàng)始人John Driscoll則說(shuō)：“我并不完全認(rèn)同這種壓倒性的悲觀情緒。我們可能仍會(huì)看到石油生產(chǎn)商在上游方面采取一些紀(jì)律措施，而且我也不排除地緣政治事件或極端天氣等黑天鵝事件的可能性�！�

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2025年石油市場(chǎng)將供過(guò)于求。OPEC和國(guó)際能源署(IEA)都下調(diào)了對(duì)2024年和2025年原油需求增長(zhǎng)的預(yù)期。其中，IEA認(rèn)為，即使OPEC及其盟友在油價(jià)下跌的背景下將提高產(chǎn)量的計(jì)劃推遲到2025年4月，但2025年的原油市場(chǎng)仍將處于供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)。

　　不過(guò)，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)(CIO)辦公室認(rèn)為，目前的低油價(jià)可能導(dǎo)致美國(guó)的增量供應(yīng)不及預(yù)期。此外，倘若市場(chǎng)無(wú)法消化增加的產(chǎn)量，石油輸出國(guó)組織及其盟友對(duì)取消減產(chǎn)將態(tài)度謹(jǐn)慎，而對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的新一輪制裁可能會(huì)影響供應(yīng)。與此同時(shí)，穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、全球利率下行和財(cái)政刺激將溫和提升石油的需求。由于當(dāng)前油市的交易持倉(cāng)不高，預(yù)期油價(jià)在2025年有望小幅上升并看好收益增強(qiáng)策略，比如賣出石油在某個(gè)價(jià)位上的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　一德期貨預(yù)計(jì)，2025年WTI原油仍為寬幅震蕩走勢(shì)，波動(dòng)范圍為63-79美元/桶，對(duì)應(yīng)的Brent原油波動(dòng)范圍為67-83美元/桶。

　　天然氣價(jià)格則在2024年出現(xiàn)顯著反彈。2024年12月31日，NYMEX 2月天然氣期貨結(jié)算價(jià)收跌7.7%，報(bào)3.6330美元/百萬(wàn)英熱單位，主連2024年累漲約44.5%，錄得自2021年以來(lái)最大年度漲幅。

　　分析師指出，天然氣的近期前景在很大程度上取決于1月份冷鋒的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。如果氣溫低于正常水平的預(yù)測(cè)持續(xù)下去，需求可能會(huì)大幅上升，從而支撐更高的價(jià)格。然而，如果天氣再次變暖，目前的庫(kù)存過(guò)�？赡軙�(huì)導(dǎo)致新的下行壓力。

　　根據(jù)美銀美林的《2025年度大宗商品展望》報(bào)告，受冬季需求增加、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新能源轉(zhuǎn)型的推動(dòng)，天然氣或?qū)⒊蔀?025年大宗商品市場(chǎng)的亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)紐約天然氣期貨價(jià)格全年均價(jià)將達(dá)到3.33美元/百萬(wàn)英熱單位�；葑u(yù)則預(yù)測(cè)這一數(shù)字將達(dá)到3.4美元/百萬(wàn)英熱單位。