1月資金面展望：受稅期和取現(xiàn)需求擾動，過年前或降準(zhǔn)對沖

　　澎湃新聞記者 陳月石

　　在平穩(wěn)跨年后，面臨春節(jié)前的取現(xiàn)需求和政府債繼續(xù)放量的可能性，市場預(yù)計，央行可能在1月降準(zhǔn)對沖。

　　中信證券指出，2025年同2020、2022和2023年類似，除夕日是在1月，流動性同時面臨稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求疊加，稅期仍有可能階段性表現(xiàn)為利率小幅抬升。同時，2025年可能是政府債融資節(jié)奏前置的年份，1月還需警惕政府債供給帶給資金面的沖擊。

　　國海證券固收團(tuán)隊預(yù)計，2025年1-2月銀行間流動性缺口或尚有13469億元，缺口主要來自財政收支和春節(jié)現(xiàn)金因素。

　　該機(jī)構(gòu)指出，政府債務(wù)發(fā)行與資金下?lián)芊矫妫?025年1-2月份政府債務(wù)供給規(guī)模(國債凈融資+新增地方債)或達(dá)8041億元，環(huán)比12月份下行2578億元，補(bǔ)充相應(yīng)規(guī)模的流動性；常規(guī)財政收支方面，1-2月(合并計算)通常為財政凈收入月份，2020年至2024年同期，公共財政平均凈收入4527億元，假設(shè)今年1-2月公共財政凈收入也為該規(guī)模，并消耗同等規(guī)模的流動性；信貸投放方面，年初銀行信貸投放規(guī)模通常較高，出現(xiàn)信貸開門紅，2024年11月需繳準(zhǔn)存款增速為5.5%，假設(shè)2025年1-2月需繳準(zhǔn)存款增速上行至6%，由此帶來3835億元法定存款準(zhǔn)備金需求，消耗相應(yīng)超儲；庫存現(xiàn)金方面，在春節(jié)假期前后，存在居民取現(xiàn)需求與節(jié)后現(xiàn)金回流，M0傾向環(huán)比增加，2020年至2024年，1-2月(合并計算)M0環(huán)比上升7094億元，假設(shè)2025年同期也消耗相對應(yīng)的超儲；外匯占款方面，2024年9-11月，外匯占款環(huán)比下行264億元、233億元、389億元，近期中美利差倒掛程度加深，或面臨一定資本外流壓力，假設(shè)1、2月份外匯占款環(huán)比下行，下行幅度為9-11月均值295億元。

　　多家機(jī)構(gòu)預(yù)計，過年前有降準(zhǔn)的可能性。

　　中信證券認(rèn)為，參考往年春節(jié)前后央行的操作模式，不排除過年前降準(zhǔn)的可能。即便不降準(zhǔn)，考慮到央行目前豐富的流動性管理工具以及“適度寬松”的貨幣政策，也有可能通過買斷式逆回購、國債買入等多種工具配合來熨平資金面波動。

　　“考慮到跨年后資金面缺口相對較大，我們認(rèn)為2025年1月降準(zhǔn)落地可能性較大。若降準(zhǔn)0.5%，釋放長期資金1萬億左右，基本可以對沖銀行間資金缺口�！眹�海證券認(rèn)為。

　　浙商證券指出，基于2020年以及2023年春節(jié)資金面經(jīng)驗，1月春節(jié)涉及繳稅、政府債發(fā)行、春節(jié)取現(xiàn)等多重因素影響，往往央行在當(dāng)月或者前一年12月降準(zhǔn)進(jìn)行對沖；綜合近5年春節(jié)前后資金面情況和價格走勢，若非信貸開門紅，則春節(jié)前資金價格和分層在10個交易日趨向于先走高后走低，春節(jié)后趨向于資金價格回落以及分層走高。