2024年貨幣政策委員會最后一場例會，定調(diào)出現(xiàn)幾大變化

　　杜川

　　近日，央行貨幣政策委員會2024年第四季度例會(下稱“四季度例會”)召開，在研究下階段貨幣政策思路時，會議表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

　　與三季度例會內(nèi)容相比，在下階段貨幣政策主要思路方面，四季度例會一些表述進(jìn)行了微調(diào)，釋放出下階段政策的主要思路。

　　這也是央行貨幣政策委員會成員調(diào)整后的首個例會。2024年12月27日，央行發(fā)布更新后的中國人民銀行貨幣政策委員會委員名單。名單顯示，貨幣政策委員會現(xiàn)有13名組成成員，主席是中國人民銀行行長潘功勝。中國銀行業(yè)協(xié)會會長谷澍加入，張青松、田國立退出。

　　貨幣政策進(jìn)入降息周期

　　對于國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，二季度例會表示，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長動能不強(qiáng)，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策有所分化。

　　三季度例會則表示，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不確定性增多，世界經(jīng)濟(jì)增長動能不強(qiáng)，通脹壓力有所緩解，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，貨幣政策進(jìn)入降息周期。

　　四季度例會的表述調(diào)整為，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，通脹壓力有所緩解，但世界經(jīng)濟(jì)增長動能不強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，貨幣政策進(jìn)入降息周期。

　　回看2024年，受美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)調(diào)整等因素影響，美元指數(shù)走勢一波三折，人民幣匯率走勢在雙向波動中彰顯韌性。

　　央行行長潘功勝9月24日在國新辦發(fā)布會上表示，除了日本央行之外，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都進(jìn)入了降息周期，美元升值的動能減弱。美元指數(shù)整體回落，8月以來美元指數(shù)下跌了3%，目前在101左右徘徊。隨著國內(nèi)外貨幣政策周期差的收斂，人民幣匯率基本穩(wěn)定的外部壓力明顯減輕。

　　四季度例會在對匯率定調(diào)時表示，增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　綜合市場分析，預(yù)計2025年人民幣匯率將保持平穩(wěn)。從內(nèi)部因素看，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，2025年美元指數(shù)的波動將帶動人民幣匯率雙向波動，但我國良好的經(jīng)濟(jì)基本面、較為豐富的匯率管理工具，疊加近年來我國外匯市場韌性顯著增強(qiáng)等因素，能夠保證人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，我國出口企業(yè)累積的“待結(jié)匯盤”是穩(wěn)定人民幣匯率的內(nèi)在力量之一。

　　而從外部看，中國銀行研究院研究報告指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策的外溢影響將繼續(xù)減弱，市場對人民幣匯率的波動預(yù)期已扭轉(zhuǎn)，趨向于看多。

　　擇機(jī)降準(zhǔn)降息

　　在研究下階段貨幣政策主要思路時，四季度例會建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。保持流動性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　會議還指出，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場利率定價自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。充實(shí)完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)。

　　與三季度例會相比，表述出現(xiàn)了微調(diào)。例如，從“加大貨幣政策調(diào)控力度”變?yōu)椤凹哟筘泿耪�策調(diào)控強(qiáng)度”，從“提高貨幣政策調(diào)控精準(zhǔn)性”到“提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性”，從“引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放”到“加大貨幣信貸投放力度”，并新增“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”等。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼表示，2025年可降準(zhǔn)0.5~0.75個百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率50個基點(diǎn)，引導(dǎo)貸款市場報價利率(LPR)下降25個基點(diǎn)，在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本，增強(qiáng)有效性。

　　2024年12月召開的兩場重要會議均定調(diào)了適度寬松的貨幣政策。這一調(diào)整確定了2024年底之后貨幣政策將保持寬松操作且邊際上更為寬松，由此也引發(fā)了2024年底后市場對于貨幣政策大幅寬松的預(yù)期。

　　春節(jié)前，流動性缺口較大，包括政府債券發(fā)行、繳稅大月、居民取現(xiàn)、非銀同業(yè)存款外流等，央行或加大流動性投放力度。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，去年12月降準(zhǔn)預(yù)期落空，雖然人民幣匯率壓力仍在，但春節(jié)前有降準(zhǔn)可能。

　　用好新設(shè)工具

　　在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，四季度例會指出，有效落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，繼續(xù)加大對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，更有針對性地滿足合理的消費(fèi)融資需求。

　　另外，用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設(shè)立工具，維護(hù)資本市場穩(wěn)定。

　　2024年9月24日，潘功勝宣布央行將創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款，10月18日，央行會同兩部門出臺《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向上市公司和股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。

　　近期，金融管理部門對股票回購增持再貸款落地有關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化，涉及降低參與門檻、延長貸款期限等內(nèi)容。

　　1月2日，央行開展了第二次互換便利操作，與首次操作相比，二次操作規(guī)模更大(操作金額從500億元變?yōu)?50億元)，費(fèi)率明顯下降(中標(biāo)費(fèi)率從20BP變?yōu)?0BP)。

　　2024年，全市場披露的回購增持計劃上限超2500億元。截至2024年12月末，金融機(jī)構(gòu)與超700家上市公司和主要股東達(dá)成合作意向，其中200余家已發(fā)布公告披露擬申請貸款上限超500億元，60%以上的貸款用于回購，貸款按照利率優(yōu)惠原則定價，平均利率水平在2%左右。