港股借殼上市 圖達(dá)通前路幾何

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 周信/文

　　在2024年12月中旬的一個(gè)智能汽車評價(jià)發(fā)布會上，圖達(dá)通中國區(qū)總裁LarryChen說，激光雷達(dá)為安全兜底，圖達(dá)通的1550納米高端產(chǎn)品可以探測500米距離，價(jià)格也已降了不少。LarryChen還向廣汽埃安智駕系統(tǒng)負(fù)責(zé)人推介其產(chǎn)品。

　　一周后，香港SPAC(SpecialPur－poseAcquisitionCompany特殊目的收購公司)公司TechStar發(fā)布公告稱，已與SeyondHoldingsLtd及MergerSub訂立業(yè)務(wù)合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，TechStar將與Seyond(圖達(dá)通)合并業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)圖達(dá)通在港股上市。

　　“這是典型的借殼上市，這樣可以繞過IPO復(fù)雜的審核流程，大大縮短上市周期�！敝薪鹱C券的一位分析師向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這么做的企業(yè)往往對資金的需求比較迫切，急于快速擴(kuò)張。TechStar在公告中表示，目標(biāo)公司(圖達(dá)通)將通過優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提高生產(chǎn)能力并擴(kuò)大產(chǎn)能，以期在增加規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)控制物資成本，繼續(xù)提高毛利率。

　　根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Yole的數(shù)據(jù)，圖達(dá)通2022年以15%的市占率在全球激光雷達(dá)中市場排名第二。灼識咨詢的資料顯示，圖達(dá)通是2023年乘用車激光雷達(dá)解決方案銷售收入全球排名第一的企業(yè)。

　　但從上市流程看，激光雷達(dá)領(lǐng)域的另外兩家企業(yè)——禾賽科技(NAS－DAQ:HSAI)和速騰聚創(chuàng)(02498.HK)，均通過正常IPO流程完成了上市。相較之下，圖達(dá)通卻選擇了借殼上市之路。

　　市占率下跌、虧損加劇

　　圖達(dá)通成立于2016年，其總部位于蘇州，在硅谷、蘇州和上海設(shè)有研發(fā)中心，并在寧波和蘇州擁有制造基地。圖達(dá)通創(chuàng)始人、CEO鮑君威及另一位創(chuàng)始人、CTO李義民，均曾在百度集團(tuán)任職。

　　2018年4月，圖達(dá)通發(fā)布了第一臺激光雷達(dá)原型機(jī)，當(dāng)年10月獲得由蔚來資本領(lǐng)投的3000萬美元A輪融資，11月正式發(fā)售Cheetah獵豹激光雷達(dá)，這是世界首款圖像級激光雷達(dá)。2021年初，圖達(dá)通與蔚來合作開發(fā)的圖像級超遠(yuǎn)距激光雷達(dá)成為蔚來ET7自動駕駛超感系統(tǒng)的標(biāo)配，此后圖達(dá)通成為蔚來“專用”激光雷達(dá)供應(yīng)商。

　　得益于蔚來汽車的暢銷，圖達(dá)通2022年的市場占有率快速提升至15%，2023年市占率也高達(dá)19%。但圖達(dá)通的市占率走出前高后低的曲線，2023前5個(gè)月，圖達(dá)通在國內(nèi)市場占有率為27.5%，到今年1—10月降至14.6%，較高光時(shí)刻下降近半。

　　在這期間，速騰聚創(chuàng)、禾賽科技等競爭對手快速趕超。2023年，速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)出貨25.9萬臺，同比增長超3倍，車載激光雷達(dá)銷量約24.3萬臺，同比增長超5倍，市場份額同比翻倍達(dá)到21%。禾賽科技激光雷達(dá)出貨量達(dá)到22.2萬臺，同比增長176.1%。2024年前三季度，速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)總銷量38.2萬臺，同比增長260%。禾賽科技激光雷達(dá)季度總交付量為27.9萬臺，同比增長108.2%。同期，圖達(dá)通激光雷達(dá)出貨量只有15萬臺。

　　2020年底，華為正式發(fā)布第一代96線中長距激光雷達(dá)產(chǎn)品，此后隨著問界、智界等品牌銷量快速增長，2023年華為激光雷達(dá)市占率達(dá)到11.7%。2024年前10個(gè)月，華為激光雷達(dá)出貨量超過30.2萬臺，市占率高達(dá)26.4%，遠(yuǎn)超圖達(dá)通。

　　背靠蔚來汽車，圖達(dá)通的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長。2021年圖達(dá)通營收為460萬美元，到2022年激增至6630萬美元，同比增幅高達(dá)1341%；2023年?duì)I收增速陡降，但同比增長82.7%，達(dá)到1.21億美元。

　　由于研發(fā)投入大、量產(chǎn)成本高，激光雷達(dá)企業(yè)鮮有實(shí)現(xiàn)盈利的，反而是銷量越高虧損越大。TechStar公告顯示，2021年至2024年6月底，圖達(dá)通同期扣稅前虧損分別是1.14億美元、1.88億美元、2.19億美元及0.78億美元，3年半時(shí)間合計(jì)虧損5.997億美元(約合人民幣43億元)。

　　市占率下跌、虧損加劇，導(dǎo)致圖達(dá)通面臨資金緊張的局面。根據(jù)TechStar公告，圖達(dá)通在此次并購交易中的議定估值為117億港元，交易涵蓋了多項(xiàng)關(guān)鍵協(xié)議，包括發(fā)起人禁售協(xié)議和PIPE(私募基金)投資協(xié)議等。PIPE投資方面，黃山建投資本、富策和珠海橫琴華蓋等機(jī)構(gòu)參與，合計(jì)投資金額達(dá)到5.51億港元。

　　關(guān)于投資金額用途，圖達(dá)通計(jì)劃將其中40%的資金投入研發(fā)與升級，25%用于建設(shè)和升級產(chǎn)線，15%用于優(yōu)化供應(yīng)鏈，10%用于海外擴(kuò)張，剩余10%則用于公司的一般用途，包括其他投資收購等。

　　高端策略遇阻

　　圖達(dá)通之所以將大部分資金用于產(chǎn)品研發(fā)與升級，與其產(chǎn)品技術(shù)路線有著很大的關(guān)系。圖達(dá)通是首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的車規(guī)級高性能激光雷達(dá)解決方案供應(yīng)商，且為全球唯一一家能夠大規(guī)模量產(chǎn)車規(guī)級1550nm激光雷達(dá)的公司，因此，從一開始，圖達(dá)通的激光雷達(dá)產(chǎn)品就定位于高端市場。

　　但由于高昂的成本和價(jià)格，導(dǎo)致圖達(dá)通的1550nm激光雷達(dá)只能在售價(jià)30萬元以上的車型上才能使用。但今年以來，各車企均將高階智駕作為產(chǎn)品核心競爭力之一，搭載激光雷達(dá)的高階智駕車型實(shí)現(xiàn)價(jià)格下探，低至15萬元級別。

　　目前主流的激光雷達(dá)波長有905nm和1550nm兩種，禾賽科技、速騰聚創(chuàng)都專注于905nm的產(chǎn)品。圖達(dá)通的1050nm波長探測距離能夠達(dá)到500米，可用于L3、L4級別自動駕駛，但弊端是價(jià)格昂貴。國金證券的報(bào)告指出，905nm波長的激光雷達(dá)是大勢所趨，因?yàn)榘l(fā)射905nm激光的砷化鎵材料更便宜，而接收905nm激光只需要隨處可見的硅。

　　圖達(dá)通在2023年上海車展發(fā)布了采用950nm路線的Robin靈雀平臺，并亮相兩款產(chǎn)品，分別是前視雷達(dá)靈雀-E和補(bǔ)盲雷達(dá)靈雀-W。2024年4月的北京車展上，圖達(dá)通又發(fā)布了超廣角激光雷達(dá)靈雀D，主攻L2及L2+輔助駕駛。

　　在發(fā)布靈雀D產(chǎn)品時(shí)，鮑君威表示：“1550技術(shù)路線產(chǎn)品是長線思維中的高適配終極選擇，905nm是當(dāng)下兼具品質(zhì)與經(jīng)濟(jì)性的選擇。圖達(dá)通會持續(xù)專注于高品質(zhì)產(chǎn)品的研發(fā)，帶來全場景覆蓋的可靠穩(wěn)定的智駕應(yīng)用。"

　　不過，在圖達(dá)通布局905nm時(shí)，速騰聚創(chuàng)和禾賽科技加快了產(chǎn)品迭代速度，二者都在2024年1月發(fā)布了新品。速騰聚創(chuàng)發(fā)布了其M平臺的第四款產(chǎn)品——首款超長距激光雷達(dá)M3，禾賽發(fā)布了基于AT128的迭代的超廣角遠(yuǎn)距激光雷達(dá)AT512，這兩款激光雷達(dá)的探測距離也具備超遠(yuǎn)測距能力，性能再次提升。

　　值得注意的是，即便是在2024年12月的智駕評價(jià)大會上，LarryChen宣傳的依舊是1050nm產(chǎn)品。

　　難以繞開的價(jià)格戰(zhàn)

　　在乘用車激光雷達(dá)領(lǐng)域，蔚來汽車依然是圖達(dá)通的絕對大客戶。但在激光雷達(dá)價(jià)格戰(zhàn)激烈的情況下，圖達(dá)通只有拓展更多新客戶，才能通過規(guī)模實(shí)現(xiàn)成本下降，減少虧損。

　　2024年9月，有消息稱，圖達(dá)通905nm激光雷達(dá)已拿下中國市場新能源品牌前十、新勢力前五的主機(jī)廠定點(diǎn)，預(yù)計(jì)于2025年一季度完成大規(guī)模量產(chǎn)交付。多位業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，該新勢力為零跑汽車，但目前圖達(dá)通的該定點(diǎn)被禾賽科技“撬走”。

　　圖達(dá)通方面向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“我們確實(shí)有NIO(蔚來)之外的主機(jī)廠訂單，但不便討論任何主機(jī)廠相關(guān)細(xì)節(jié)，以免被論斷，破壞規(guī)則�！焙藤惙矫鎰t表示：“我們和零跑3月就發(fā)布了戰(zhàn)略合作，我反正沒聽說過這事(禾賽科技‘撬走’圖達(dá)通的零跑定點(diǎn))�！�

　　在圖達(dá)通拓展新客戶之時(shí)，其競爭對手也在不斷開疆拓土。12月27日，禾賽科技宣布新獲國內(nèi)三家銷量Top5車企的十余款量產(chǎn)車型定點(diǎn)，加上近期獲得的長城、長安等頭部主機(jī)廠的多個(gè)新車型定點(diǎn)，禾賽科技已累計(jì)獲得來自21家車企的超過100款定點(diǎn)車型。

　　速騰聚創(chuàng)稱，2024年前三季度已和全球28家OEM&Tier1達(dá)成合作，其中包括7家全球車企品牌、3家中外合作品牌及4家海外主機(jī)廠，累計(jì)獲得定點(diǎn)車型高達(dá)92款。

　　2024年1月，一徑科技喊出了“l(fā)i－dar平權(quán)，進(jìn)入千元時(shí)代”的口號。4月，速騰聚創(chuàng)發(fā)布售價(jià)200美元左右的激光雷達(dá)MX。9月，邱純潮表示，預(yù)計(jì)2025年初，國內(nèi)市場售價(jià)200美元左右的激光雷達(dá)將量產(chǎn)上車。

　　禾賽科技計(jì)劃2025年將激光雷達(dá)價(jià)格減半。禾賽科技CEO李一帆表示，價(jià)格減半將使低于15萬元的廉價(jià)電動汽車也具有吸引力，高于15萬元的電動汽車搭載激光雷的比例或?qū)⑻嵘��?0%。比亞迪董事長兼總裁王傳福曾公開表示，要將激光雷達(dá)成本降至900元。

　　比亞迪的一位智駕工程師向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“雖然他們(其他激光雷達(dá)公司)的價(jià)格降了一點(diǎn)，但還是太高，對于我們來說，蒼蠅再小也是肉，再小的成本乘以100萬輛那就是一筆巨款。”

　　在價(jià)格戰(zhàn)之下，相比禾賽科技和速騰聚創(chuàng)，圖達(dá)通在規(guī)�；�和成本控制方面的能力較弱。“圖達(dá)通的芯片化能力不如禾賽科技和速騰聚創(chuàng)，至少從外面報(bào)告的一些信息來講，圖達(dá)通除了與蔚來一起做的‘楊戩’芯片外，沒有太多的動作，”一位激光雷達(dá)行業(yè)觀察人士稱，“禾賽科技、速騰聚創(chuàng)在主芯片、驅(qū)動器、ADC(模數(shù)轉(zhuǎn)換器)等方面，做得都挺多�！�

　　目前，蔚來創(chuàng)始人李斌旗下基金HonourKeyLimited持有圖達(dá)通9.15%的股份。2024年11月末，李斌在內(nèi)部信指出，蔚來2025年實(shí)現(xiàn)銷量翻番，2026年實(shí)現(xiàn)盈利，這是不容有失的工作任務(wù)。如果蔚來的2025年銷量目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，圖達(dá)通在短期內(nèi)或不會有巨大的壓力，但要實(shí)現(xiàn)中長期健康發(fā)展，圖達(dá)通還任重而道遠(yuǎn)。