離岸央票將超額增發(fā)，穩(wěn)匯率信號(hào)接連釋放

　　1月6日，第一財(cái)經(jīng)從接近央行人士處獲悉，人民銀行擬于1月在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，加大離岸市場(chǎng)高等級(jí)人民幣債券供給力度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)去單次最大發(fā)行規(guī)模。

　　當(dāng)日早盤(pán)，離岸人民幣對(duì)美元突然拉升，一度收至7.35關(guān)口，日內(nèi)漲幅超過(guò)100基點(diǎn)。截至16:30，離岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)7.3539元，較前收盤(pán)價(jià)漲43個(gè)基點(diǎn)。

　　近期，在岸、離岸人民幣對(duì)美元均貶破7.3，呈震蕩下行態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行多場(chǎng)重磅會(huì)議召開(kāi)，明確釋放“穩(wěn)匯率”的政策信號(hào)和堅(jiān)定決心。

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，近期人民幣匯率出現(xiàn)的一定幅度貶值主要是受到美元大幅走強(qiáng)的影響。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，顯示央行對(duì)維穩(wěn)匯率的決心。如果將來(lái)人民幣匯率貶值壓力加大，央行可能還會(huì)加大離岸人民幣央票的發(fā)行力度。展望2025年，支撐人民幣匯率的積極因素仍然較多，人民銀行也有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)人民幣匯率貶值。

　　離岸央票將超額增發(fā)

　　1月6日，第一財(cái)經(jīng)從接近央行人士處獲悉，由于近期海外投資者對(duì)高等級(jí)人民幣債券需求較為旺盛，人民銀行1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)。

　　當(dāng)日早盤(pán)，離岸人民幣對(duì)美元一度收復(fù)7.35關(guān)口，日內(nèi)上漲超100個(gè)基點(diǎn)。

　　通常而言，在港發(fā)行人民幣央行票據(jù)，也稱(chēng)“離岸央票”，有三大作用：一是有助于央行調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和離岸匯率；二是有助于豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線；三是有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

　　回顧2024年以來(lái)，央行在港共發(fā)行了2750億元、共12期離岸央票。其中，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期合計(jì)發(fā)行規(guī)模分別為1200億元、900億元、650億元。

　　香港離岸人民幣央票可以為海外投資者提供主權(quán)信用等級(jí)的高質(zhì)量人民幣資產(chǎn)，同時(shí)也可以回收離岸人民幣流動(dòng)性。過(guò)去，在人民幣匯率貶值壓力較大的時(shí)候，央行曾多次發(fā)行央票，釋放穩(wěn)匯率的信號(hào)。

　　在分析人士看來(lái)，央行在香港發(fā)行離岸央票，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，支撐離岸人民幣匯率的回升。

　　第一財(cái)經(jīng)了解到，這次央票不是到期滾動(dòng)續(xù)發(fā)，而是新增發(fā)，而且發(fā)行規(guī)模超過(guò)過(guò)去單次發(fā)行規(guī)模最大值，回收離岸人民幣流動(dòng)性的力度很大。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，這釋放了央行堅(jiān)決維護(hù)匯率穩(wěn)定的重要政策信號(hào)，表明了央行對(duì)當(dāng)前離岸人民幣匯率并不滿意，會(huì)堅(jiān)定穩(wěn)匯率、不會(huì)主動(dòng)放貶匯率。如果將來(lái)人民幣匯率貶值壓力加大，央行可能還會(huì)加大離岸人民幣央票的發(fā)行力度。

　　央行釋放穩(wěn)匯率信號(hào)

　　近期，人民幣匯率處于震蕩下行的狀態(tài)，在岸和離岸人民幣均一度跌破7.3關(guān)口。1月3日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元雙雙走低。其中，在岸人民幣對(duì)美元匯率一度跌破7.30關(guān)口，離岸人民幣兌美元?jiǎng)t順勢(shì)跌破7.35關(guān)口。

　　對(duì)于人民幣匯率出現(xiàn)的一定幅度貶值，市場(chǎng)分析認(rèn)為，這主要是受到美元大幅走強(qiáng)的影響，應(yīng)客觀理性看待近期人民幣匯率波動(dòng)。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤撰文指出，2024年前三季度，美元指數(shù)累計(jì)下跌0.6%。但10月以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高，最終以年內(nèi)高點(diǎn)收盤(pán)。

　　新年伊始，美元指數(shù)突破109，最高達(dá)到109.5，創(chuàng)下2022年11月以來(lái)新高，1月2日單日上漲0.7%。非美元貨幣普遍承壓，歐元、英鎊1月2日分別貶值0.9%、1.1%。

　　在管濤看來(lái)，未來(lái)美元走勢(shì)并非線性、單邊的。在特朗普強(qiáng)勢(shì)回歸、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定性加大的情況下，市場(chǎng)預(yù)期將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”“不著陸”“硬著陸”的情形間反復(fù)切換，美聯(lián)儲(chǔ)政策也將在權(quán)衡緊縮不足或緊縮過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)間反復(fù)搖擺，這將導(dǎo)致美元指數(shù)隨著市場(chǎng)情緒起伏變化、雙向波動(dòng)。

　　面對(duì)這一波貶值壓力，中國(guó)人民銀行多場(chǎng)重磅會(huì)議召開(kāi)，明釋“穩(wěn)匯率”的政策信號(hào)和堅(jiān)定決心。

　　1月3日~4日，2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；2025年全國(guó)外匯管理工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，加力維護(hù)外匯市場(chǎng)基本穩(wěn)定，強(qiáng)化形勢(shì)監(jiān)測(cè)研判，完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理。

　　此前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)召開(kāi)，關(guān)于匯率的表述也出現(xiàn)明顯變化：“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定�！�

　　相較于2024年三季度例會(huì)的表述，這次例會(huì)傳達(dá)出更為明確、強(qiáng)勢(shì)的穩(wěn)匯率信號(hào)，刪除了“增強(qiáng)匯率彈性”的表述，強(qiáng)調(diào)了“加強(qiáng)市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，恢復(fù)了此前“三個(gè)堅(jiān)決”的表述。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，這是判斷未來(lái)匯率政策取向的重要依據(jù)，有利于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。

　　過(guò)去人民幣匯率多輪升貶值的經(jīng)驗(yàn)表明，人民銀行有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　“外匯管理政策有望出臺(tái)。”國(guó)泰君安研究報(bào)告分析，當(dāng)前匯率市場(chǎng)以數(shù)量型調(diào)控工具為主，包括遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策、外匯存款準(zhǔn)備金政策、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)政策，分別從提升做空匯率成本、增加美元供給、降低企業(yè)基于正常經(jīng)營(yíng)需求的換匯行為對(duì)匯率的擾動(dòng)等增強(qiáng)人民幣韌性。目前，這些政策的調(diào)控力度皆處于歷史最強(qiáng)。

　　最近兩次的匯率政策調(diào)整皆發(fā)生在匯率單邊行情并一度越過(guò)7.3關(guān)口之時(shí)，例如，2022年9月，調(diào)升遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率；2022年10月，調(diào)升跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)；2023年7月再次調(diào)升跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，隨后9月調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率。與此同時(shí)，兩次外匯管理政策的調(diào)整均配合重大政策出臺(tái)——2022年底疫情管控措施放開(kāi)，2023年10月增發(fā)國(guó)債，有效扭轉(zhuǎn)了匯率貶值預(yù)期，進(jìn)而抑制了匯率市場(chǎng)的單邊行情。

　　支撐人民幣匯率積極因素較多

　　觀察人民幣匯率，關(guān)鍵因素要看國(guó)內(nèi)，根本上仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面。

　　在市場(chǎng)分析看來(lái)，當(dāng)前人民幣匯率的波動(dòng)并不改變?nèi)嗣駧艆R率保持基本穩(wěn)定的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　第一財(cái)經(jīng)采訪獲悉，2025年，支撐人民幣匯率的積極因素還是比較多的。

　　首先，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)將更加扎實(shí)。2024年9月以來(lái)的一攬子增量支持措施將陸續(xù)見(jiàn)效。今年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。國(guó)際輿論普遍認(rèn)為，中國(guó)近期的有關(guān)重大決策將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入澎湃動(dòng)力，為世界帶來(lái)更多分享中國(guó)機(jī)遇的發(fā)展紅利。

　　其次，我國(guó)國(guó)際收支仍將保持平衡。2024年前11個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值39.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%；貨物貿(mào)易順差8846億美元，創(chuàng)歷史同期最高水平，同比增長(zhǎng)18.4%。近年來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐下，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力和韌性持續(xù)提升，2025年我國(guó)經(jīng)常賬戶有望保持順差，為平衡外匯供求提供有力保障。

　　另外，我國(guó)外匯市場(chǎng)保持韌性。市場(chǎng)參與者交易行為更加理性，經(jīng)營(yíng)主體匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念增強(qiáng)，為外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和外匯供求保持平衡提供重要微觀基礎(chǔ)。

　　2024年12月召開(kāi)的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放了超預(yù)期的政策信號(hào)，2025年要實(shí)施更加積極有為的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

　　管濤認(rèn)為，具有較高含金量的“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”兌現(xiàn)且效果被驗(yàn)證，將給人民幣匯率提供強(qiáng)大的支持。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，2025年，內(nèi)部因素有望托底人民幣匯率：一是預(yù)計(jì)央行穩(wěn)匯率決心較強(qiáng)，相關(guān)政策也有望繼續(xù)加碼；二是中美利差深度倒掛對(duì)于2025年人民幣匯率的影響有限，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本面修復(fù)回升。