A股IPO風(fēng)往哪吹？撤否趨穩(wěn)、上市適速 并購重組或成“升級新路徑”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 崔文靜

　　9月27日，興福電子科創(chuàng)板IPO過會，成為9月唯一一個、2024年以來第35個過會項目。

　　相較之下，2023年，前三季度過會項目多達(dá)254個，與之相比，2024年同比銳減超八成；2022年1~9月，過會項目更是多達(dá)385個，是今年同期的11倍。

　　過會項目銳減之下，年內(nèi)新上市企業(yè)數(shù)量同樣大幅縮水。前三季度上市新股共計69家，2023年、2022年同期分別為264家和304家。其中，9月新上市企業(yè)共計10家，相較往年這一數(shù)量明顯偏低，但其已經(jīng)是2024年除1月(14家)以外的單月上市數(shù)量之最。

　　自去年“827新政”首次明確IPO速度調(diào)降至今已滿13個月，在受訪資深投行人士們看來，當(dāng)前IPO并無明顯提速信號。與之相反，適當(dāng)?shù)退倩驅(qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間內(nèi)A股IPO的新常態(tài)。

　　伴隨9月24日“并購重組六條”的發(fā)布，一些投行人士認(rèn)為，并購重組已經(jīng)取代IPO，成為監(jiān)管鼓勵新方向。接下來，將有諸多原本計劃IPO的企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇并購重組之路。

　　“‘并購重組六條’鼓勵規(guī)范運作的企業(yè)跨行業(yè)收購，尋求第二增長曲線，這或?qū)⑹沟靡訧PO撤否企業(yè)為代表的大量企業(yè)成為現(xiàn)有上市公司爭搶的‘香餑餑’。在IPO維持高標(biāo)準(zhǔn)與較低速度的情況下，選擇被既有上市公司收購，將成為諸多企業(yè)的現(xiàn)實之選�！币晃粨碛�20多年從業(yè)經(jīng)驗的資深保代告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

　　IPO邁入理性階段

　　9月30日，長聯(lián)科技登陸創(chuàng)業(yè)板，成為9月第十家、年內(nèi)第69家上市企業(yè)。

　　如果從新股IPO數(shù)量來看，年內(nèi)家數(shù)已經(jīng)顯著減少。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以前三季度為例，2022年時曾高達(dá)304家，2023年降至264家，今年只有69家。年內(nèi)新上市企業(yè)家數(shù)相較于2023年同比減少73.86%。

　　分板塊來看，首發(fā)市盈率最高的科創(chuàng)板降幅最大，1~9月新上市企業(yè)數(shù)量由去年的62家銳減至10家，降超八成，較之2022年同期更是減少89.58%。主板新股IPO縮水比例最低，由2023年的44家降至19家，同比減少56.82%。北交所、創(chuàng)業(yè)板降幅居中，分別為76.67%和73.47%。

　　與新上市企業(yè)數(shù)量銳減相伴隨的，是過會項目的減少。

　　今年1月1日~9月30日，上會項目僅有41個，2023年、2022年同期則分別為294個和444個。從過會率來看，近三年則較為接近，年內(nèi)共有35個項目成功過會，過會率85.37%，僅較2023年、2022年過會率低1.02個百分點和1.34個百分點。

　　從年內(nèi)單月數(shù)據(jù)來看，今年2月、3月、7月，無一項目上會，除去1月(15家)、2月(10家)上會節(jié)奏相對較快外，8月是發(fā)審會暫停后單月IPO上會項目、過會項目最多者，8個上會項目中9個成功過會。9月，IPO過會節(jié)奏有所放緩，僅有興福電子、科隆新材兩個項目上會，興福電子如愿過會，科隆新材則被暫緩表決。

　　值得注意的是，在多位資深投行保代看來，盡管IPO節(jié)奏未見明顯提速信號，但保代們的焦慮之情已經(jīng)有所緩解。

　　一方面，伴隨IPO新規(guī)、“科八條”等系列規(guī)定的發(fā)布，IPO上市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)漸趨清晰，投行在篩選IPO項目時心中更為有數(shù)。

　　另一方面，9月24日系列重磅政策發(fā)布后，A股持續(xù)放量大漲，截至9月30日收盤，上證指數(shù)已漲至3336.50點。股市企穩(wěn)將伴隨大量資金涌入二級市場，這或為IPO的適當(dāng)提速提供了可能。

　　撤否數(shù)量趨于平穩(wěn)

　　從另一個角度來看，自去年下半年IPO節(jié)奏收緊以來，諸多企業(yè)進(jìn)入排隊撤材料階段。目前，在途IPO項目撤材料已經(jīng)接近尾聲，仍在正常推進(jìn)中的IPO項目整體質(zhì)地相對較優(yōu)。

　　新“國九條”發(fā)布后的前三個月，IPO撤否數(shù)量顯著增加。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月、5月、6月撤否數(shù)量分別為51家、42家和119家。7月撤否數(shù)量相較于6月大幅減少，仍然保持在46家的相對高位。8月以來撤否數(shù)量進(jìn)一步銳減至相對低位，共計撤否21家，9月撤否數(shù)量則為25家。9月撤否項目中，創(chuàng)業(yè)板最多為10家，科創(chuàng)板次之8家，北交所、主板分別為4家和3家。

　　“企業(yè)集中撤材料的階段或已過去，目前的在途IPO項目大多數(shù)符合IPO新規(guī)上市要求，后續(xù)企業(yè)撤否數(shù)量將進(jìn)一步下降�！笔茉L人士告訴記者。

　　根據(jù)IPO新規(guī)，主板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤最低標(biāo)準(zhǔn)分別提升至1億元和6000萬元；科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性要求更為嚴(yán)格，最近三年研發(fā)投入金額由累計在6000萬元以上調(diào)整為8000萬元以上，應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利數(shù)量由最低5項調(diào)整為最低7項，最近三年營業(yè)收入最低復(fù)合增長率由20%上調(diào)至25%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日的在途IPO項目中，除去中止審查的111個項目外，今年以來更新IPO狀態(tài)的IPO在途企業(yè)共計236家，包括主板76家、科創(chuàng)板29家、創(chuàng)業(yè)板75家、北交所56家。其中，審核狀態(tài)為證監(jiān)會注冊的20家，包括主板4家、科創(chuàng)板8家、創(chuàng)業(yè)板7家、北交所1家。

　　中止審查項目為何多達(dá)111個？

　　根據(jù)受訪保代分析，一方面，近期包括普華永道、天職國際、大華所等多家中介機(jī)構(gòu)被暫停相關(guān)業(yè)務(wù)資格。按照規(guī)定，中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格暫停期間，其所服務(wù)的擬IPO企業(yè)上市狀態(tài)需調(diào)整為中止審查，待中介機(jī)構(gòu)恢復(fù)業(yè)務(wù)資格或企業(yè)更換中介機(jī)構(gòu)后，IPO進(jìn)程將隨之恢復(fù)。此種情況下，企業(yè)IPO狀態(tài)雖為中止審查，但仍然可以繼續(xù)為IPO推進(jìn)做準(zhǔn)備，只是無法向監(jiān)管部門提交下一步審核資料。

　　另一方面，與過去相比，監(jiān)管對于IPO企業(yè)業(yè)績等方面的要求進(jìn)一步提升。

　　“過去，如果企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤遠(yuǎn)超上市基準(zhǔn)線，即使業(yè)績下滑，一般而言，企業(yè)解釋下滑原因后仍可繼續(xù)推進(jìn)IPO進(jìn)程。但伴隨IPO審核的趨嚴(yán)，如今，即使企業(yè)業(yè)績規(guī)模極佳，一旦出現(xiàn)業(yè)績下滑，往往需要暫行等待，待下次財務(wù)數(shù)據(jù)出來后再行判斷是否符合IPO上市要求�！北４�人士解釋道。

　　另辟蹊徑？

　　而9月24日發(fā)布的“并購重組六條”，或讓企業(yè)在IPO之外多了一種選擇。

　　“股市大漲后，預(yù)計IPO提速也有限。從監(jiān)管鼓勵規(guī)范運作的企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購重組、收購未盈利企業(yè)等來看，并購重組已經(jīng)成為監(jiān)管下大力氣鼓勵的方向。而要促使未上市企業(yè)選擇并購重組而非IPO，也需適當(dāng)控制IPO速度�！庇斜４�人士表示。

　　該人士同時提到，從《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定(征求意見稿)》禁止地方人民政府為公司上市給予獎勵，明確保薦機(jī)構(gòu)、審計機(jī)構(gòu)收費與否或者收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件等來看，IPO已經(jīng)并非監(jiān)管鼓勵方向。

　　與之相對，“并購重組六條”支持運作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。同時，我國上市公司中傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)占據(jù)多數(shù)。這意味著，監(jiān)管鼓勵上市公司收購優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)，并購重組或已取代IPO，成為監(jiān)管鼓勵的新方向。

　　對于哪種企業(yè)適合IPO、哪種企業(yè)更宜選擇并購重組，上述受訪人士分析稱，“與監(jiān)管導(dǎo)向高度契合，尤其是‘硬科技’屬性、‘三創(chuàng)四新’屬性或‘專精特新’屬性強(qiáng)勁，并且業(yè)績基數(shù)佳且提升快的‘清北生’，IPO之路值得一試。而對于大多數(shù)達(dá)不到‘清北’標(biāo)準(zhǔn)的其他‘學(xué)生’，則可以更多考慮并購重組機(jī)會�！�