中新經(jīng)緯10月9日電 題：10月債市調(diào)整逐漸平息概率較大

　　作者 劉郁 華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　自9月下旬以來，一系列政策“組合拳”的出臺使得全市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯反轉(zhuǎn)，債券市場出現(xiàn)大幅回調(diào)。

　　對于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，債市的調(diào)整直接作用于產(chǎn)品的收益表現(xiàn)，截至9月30日，部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)回撤。理財(cái)?shù)呢?fù)債端是否承壓，成為整個(gè)債市關(guān)注的核心問題�；仡�9月理財(cái)市場，10月理財(cái)規(guī)模如何演繹？

　　9月末理財(cái)或未遭遇居民大規(guī)模主動贖回

　　回顧9月理財(cái)市場，單月規(guī)模降幅處于正常區(qū)間，或未遭遇居民大規(guī)模主動贖回。從周頻維度觀察，9月前兩周理財(cái)規(guī)模維持正增，第三周變化不大，月末一周雖有下降，但僅比過去三年均值略高。截至9月30日，理財(cái)規(guī)模為29.27萬億元，較8月末降7826億元，基本符合季末回表規(guī)律。

　　圖1 9月理財(cái)規(guī)模變化幅度

　　不過，今年季末負(fù)債結(jié)構(gòu)變化較往年有所不同。定開型、封閉型等長期型理財(cái)在規(guī)模降幅中的貢獻(xiàn)大幅提升，而以往季末月，資金屬性更加靈活的日開型、最小持有期型等短期限理財(cái)更多被作為回表工具。

　　其中，最小持有期型產(chǎn)品贖回比例下降，由于其結(jié)合了封閉型和日開產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)，兼具穩(wěn)定性和靈活性，受到市場青睞。而現(xiàn)管類產(chǎn)品則無論是絕對規(guī)模還是贖回比例均較去年有所抬升。同時(shí)，9月末部分現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和凈值穩(wěn)定的長久期理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模還在增加，這部分增量資金多落在日開型和最小持有期型產(chǎn)品中。

　　10月理財(cái)規(guī)模將如何演繹？

　　對于10月理財(cái)規(guī)模的走勢，可以有兩種情景假設(shè)。情景一為債市修復(fù)，調(diào)整風(fēng)波逐漸平穩(wěn)。預(yù)計(jì)假期后兩周理財(cái)規(guī)模將在資金回流的推動下有所上升，但可能弱于季節(jié)性規(guī)模。

　　復(fù)盤過去三年季節(jié)性規(guī)律，10月第一周理財(cái)規(guī)�；厣�容易受限，第二周起單周規(guī)模增幅穩(wěn)定，第三周開始減弱，第四周轉(zhuǎn)為小幅下降。以歷史經(jīng)驗(yàn)為參照，假設(shè)債市調(diào)整影響不再蔓延，今年10月第一周理財(cái)規(guī)模增幅可能在3300-3600億元，第二周理財(cái)規(guī)�；�本升至回表前水平，增量在6000-7000億元。與此同時(shí)，10月首周理財(cái)產(chǎn)品到期量降至低點(diǎn)，對規(guī)模擾動縮小。不過，今年10月規(guī)�；厣�伴隨著市場調(diào)整的影響，節(jié)后信用債收益率或沖高后回落，理財(cái)產(chǎn)品凈值可能 “先跌后漲”，對規(guī)模增長有一定影響。但只要季初理財(cái)規(guī)模能夠維持正增長，這都可視為偏多的信號。

　　情景二則為債市繼續(xù)大幅調(diào)整，觸發(fā)贖回。我們以理財(cái)代表產(chǎn)品凈值的回撤幅度作為規(guī)模變動的參考，發(fā)現(xiàn)0.10%的回撤水平或?yàn)殛P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。若代表產(chǎn)品回撤在0.05%-0.10%區(qū)間時(shí)，節(jié)后首周理財(cái)規(guī)模降幅或在1500億左右�；仡櫄v史三輪贖回潮，當(dāng)觸發(fā)贖回后，理財(cái)首周回撤可維持在該區(qū)間內(nèi)，理財(cái)規(guī)�？s減將相對緩和。若回撤幅度遠(yuǎn)超該節(jié)點(diǎn)，負(fù)債端或?qū)㈦y以承受損失，可能引發(fā)短期內(nèi)的踩踏性贖回。

　　圖2 三輪贖回潮理財(cái)規(guī)模變動進(jìn)程

　　結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，理財(cái)負(fù)債端在承壓時(shí)往往會優(yōu)先賣出基金類資產(chǎn)獲取流動性，而后贖回自有資產(chǎn)。今年上半年理財(cái)大幅增持基金產(chǎn)品，其中短債基金占比較大，這部分資產(chǎn)或成為應(yīng)對市場波動的“緩沖墊”。

　　綜合來看，我們傾向于認(rèn)為10月理財(cái)發(fā)生贖回負(fù)反饋的可能性不大，第一種情景概率較大。在基本面與貨幣政策方向未改變的背景下，利率下行趨勢不會出現(xiàn)系統(tǒng)性扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)10月份債券市場調(diào)整壓力減輕，理財(cái)產(chǎn)品的潛在回撤幅度也將保持在較低水平，離觸發(fā)贖回潮的“安全墊”水平還有距離。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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