超30萬億非銀同業(yè)存款迎利率新規(guī)：堵上套利漏洞，降低銀行負(fù)債成本

　　12月1日起，非銀同業(yè)存款利率已正式納入自律管理。

　　根據(jù)全國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。此外，倡議規(guī)范了非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為，若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)(含非法人產(chǎn)品)約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　倡議實(shí)施后，同業(yè)存款將如何定價(jià)？非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范的影響有多大？對(duì)貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)有何沖擊？華源證券研究所固收廖志明研究團(tuán)隊(duì)在研究報(bào)告中指出，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，這大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間。本次定價(jià)規(guī)范后，資金利率曲線預(yù)計(jì)將陡峭化。同時(shí)，本次非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范不會(huì)導(dǎo)致銀行缺負(fù)債，會(huì)對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響。

　　今年前三季度四大行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)

　　上述報(bào)告指出，截至2024年10月末，金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達(dá)31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)模或達(dá)15萬億元。預(yù)計(jì)當(dāng)前股票及期貨保證金存款規(guī)模在5萬億元左右；2024年三季度全市場(chǎng)公募基金持倉銀行存款合計(jì)7.31萬億元，2024年三季度銀行理財(cái)持有的銀行存款規(guī)�；蜻_(dá)8.2萬億元。

　　該機(jī)構(gòu)指出，今年前三季度四大行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)。2022年以來，中小型銀行同業(yè)存款余額平穩(wěn)，但四大行同業(yè)存款余額大幅攀升。從上市銀行數(shù)據(jù)來看，四大行同業(yè)存款余額從2023年三季度的10.1萬億元快速增長(zhǎng)至2024年三季度的16.8萬億元。而A股上市股份行及城農(nóng)商行近幾年同業(yè)存款余額走勢(shì)平穩(wěn)。四大行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)與規(guī)范手工補(bǔ)息有關(guān)，使得此前理財(cái)通過保險(xiǎn)資管計(jì)劃做的存款回歸同業(yè)存款，一般存款數(shù)據(jù)去水分。

　　非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購利率

　　當(dāng)前，非銀同業(yè)活期存款已顯著偏離合理水平，未能體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。由于非銀同業(yè)存款利率市場(chǎng)化程度不足，不跟隨央行政策利率變動(dòng)，因此滋生了套利空間。

　　廖志明在報(bào)告中指出，2024年11月初，部分大行給非銀同業(yè)活期存款的利率高達(dá)1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款(為非銀同業(yè)活期存款)利率高達(dá)1.9%。而一年期的同業(yè)存款利率則可能超過2%。

　　對(duì)于未來同業(yè)存款定價(jià)，廖志明預(yù)計(jì)，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，當(dāng)前定價(jià)區(qū)間為0-1.5%。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間。同業(yè)約期存款或?qū)⑾�亡。要求非銀同業(yè)定期存款提前支取利率不高于超額存款準(zhǔn)備金利率(當(dāng)前為0.35%)堵上了套利漏洞，不然，非銀同業(yè)活期存款可能轉(zhuǎn)向定期。

　　定價(jià)規(guī)范有望降低銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右

　　該倡議實(shí)施后，同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動(dòng)。廖志明團(tuán)隊(duì)估算本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預(yù)計(jì)將降低商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本率2BP左右。

　　同時(shí)，定價(jià)規(guī)范實(shí)施后，資金利率曲線預(yù)計(jì)將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動(dòng)。非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)行為規(guī)范將階段性促使貨幣基金提升同業(yè)存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業(yè)存單利率明顯低于同期限同業(yè)定期存款利率。

　　廖志明預(yù)計(jì)，未來一個(gè)季度，7天回購利率將降至1.5%左右，1M國(guó)股同業(yè)存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。資金利率曲線預(yù)計(jì)將都陡峭化。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范落地的短期內(nèi)，現(xiàn)金類產(chǎn)品預(yù)計(jì)大幅增配同業(yè)存單，可能大幅壓低同業(yè)存單利率，使得1Y同業(yè)存單利率階段性地顯著低于合理水平。

　　定價(jià)規(guī)范對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品影響大

　　針對(duì)非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范會(huì)導(dǎo)致銀行存款流失的觀點(diǎn)，廖志明認(rèn)為，實(shí)際影響是反直覺的，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業(yè)存款定價(jià)規(guī)范非但不會(huì)導(dǎo)致銀行缺存款，反而會(huì)緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化，降低銀行負(fù)債成本。

　　他指出，定價(jià)規(guī)范對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品影響甚大�，F(xiàn)金管理類理財(cái)及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)不能超過產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。本次規(guī)范后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動(dòng)性受限資產(chǎn)，現(xiàn)金類產(chǎn)品投資比例不能超10%，且非銀同業(yè)活期存款利率預(yù)計(jì)將全面下降至1.5%及以下，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)收益率顯著下行。貨幣基金費(fèi)前收益率降幅或達(dá)30BP，降費(fèi)壓力上升�，F(xiàn)金類產(chǎn)品收益率大降將緩解銀行個(gè)人活期存款的流失壓力，現(xiàn)金類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將明顯放緩。

　　自2025年一季度開始非銀同業(yè)存款的定價(jià)情況將是定價(jià)行為考核的重心

　　倡議于2024年12月1日生效，但為避免增加銀行年末流動(dòng)性壓力，利率自律機(jī)制設(shè)置了一個(gè)月的緩沖期，即自2025年第一季度起同業(yè)活期存款利率自律管理正式納入MPA評(píng)估考核。

　　廖志明指出，自律機(jī)制將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)。金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)(含非法人產(chǎn)品)約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　MPA考核每季度進(jìn)行一次，上述機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，自2025年一季度開始非銀同業(yè)存款的定價(jià)情況將是定價(jià)行為考核的重心，以確保商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行非銀同業(yè)活期存款上限及非銀同業(yè)定期存款提前支取定價(jià)規(guī)范。

　　記者 陳月石