短期資金利率略有抬升，貨幣政策適度寬松如何護(hù)航？

　　跨月之后，資金面邊際收斂引發(fā)關(guān)注。

　　12月9日，DR001上行3.12BP報(bào)1.5246%，DR007上行11.64BP報(bào) 1.7790%。12月2日至6日， DR001、R001加權(quán)平均利率從1.41%、1.53%上行至1.49%、1.65%，二者周均值都較前一周上行4BP。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)信息，本周央行公開市場(chǎng)將有3541億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期333億元、513億元、413億元、373億元、1909億元。

　　通常而言，由于財(cái)政支出的支撐以及銀行融出意愿增強(qiáng)，月初資金面往往較為寬松，為何12月初資金不松反緊？后續(xù)貨幣政策如何維護(hù)流動(dòng)性環(huán)境平穩(wěn)？

　　資金面邊際收斂

　　12月9日，中國央行公開市場(chǎng)開展471億元7天期逆回購操作，操作利率持平1.50%；當(dāng)天有333億元7天期逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠138億元。

　　梳理來看，本周(12月9日至12月13日)央行公開市場(chǎng)將有3541億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期333億元、513億元、413億元、373億元、1909億元。

　　資金面方面，9日，Shibor短端品種多數(shù)上行。隔夜品種上行3.80BP，報(bào)1.5160%；7天期上行5.00BP報(bào)1.7360%；14天期上行2.9BP報(bào)1.83%；1個(gè)月期下行0.1BP報(bào)1.7100%。

　　9日當(dāng)天，銀存間1天質(zhì)押式回購(DR001)加權(quán)平均利率距離月初(12月2日)上行11.27BP至1.5246%，7天質(zhì)押式回購(DR007)上行17.36BP至1.7790%。

　　華西證券宏觀首席分析師肖金川認(rèn)為，12月初資金面邊際收斂可能有幾個(gè)主要因素：一是逆回購集中回籠。例如，12月2~6日，央行凈回籠11321億元，其中逆回購?fù)斗?541億元，到期14862億元；二是政府債凈繳款量仍在高位，11月政府債凈繳款超過1.8萬億元(主要集中在下半月)，12月第一周凈繳款8026億元，相當(dāng)于連續(xù)三周累計(jì)凈繳款約2萬億，而政府債資金釋放可能需要1~2個(gè)月左右，在月初資金持續(xù)凈回籠的情況下，對(duì)資金面影響更加明顯；三是前期資金面寬松和債市行情快速啟動(dòng)的情況下，非銀機(jī)構(gòu)快速加杠桿。

　　信達(dá)證券研究報(bào)告則認(rèn)為，12月初資金面符合四季度以來平時(shí)不松、稅期月末不緊的特征。央行在月初資金價(jià)格不低的狀態(tài)下持續(xù)凈回籠，這同樣與10月與11月的特征相符，因此可能并非由于近期長(zhǎng)債利率快速下行，而是由于其合意的DR007區(qū)間仍維持在了1.65%~1.7%，后續(xù)大幅走高的概率有限。但以這樣的資金價(jià)格看，即便分層問題后續(xù)緩解，短端利率的下行空間可能同樣受限。

　　光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，月初以來，央行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況，靈活操作，合理回收短期過剩流動(dòng)，加上政府債券發(fā)行加快等擾動(dòng)，短期資金利率略有抬升，但整體處于政策利率附近波動(dòng)，資金面運(yùn)行平穩(wěn)。

　　適度寬松的貨幣政策將進(jìn)一步加大流動(dòng)性供給

　　12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議。在貨幣政策表述方面，提出適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策如何發(fā)力展開想象空間。

　　在當(dāng)前物價(jià)水平持續(xù)偏低，有效需求不足的背景下，央行貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。

　　市場(chǎng)分析普遍判斷，2025年央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施有力度的降息降準(zhǔn)，其中政策性降息幅度有可能明顯高于今年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降息幅度，而且各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平認(rèn)為，2025年適度寬松的貨幣政策將進(jìn)一步加大市場(chǎng)流動(dòng)性供給、推進(jìn)市場(chǎng)利率持續(xù)下行，加快信貸增長(zhǎng)，刺激需求擴(kuò)張。流動(dòng)性需求增大，央行將擴(kuò)大總量工具操作規(guī)模，通過降準(zhǔn)、增加買斷式逆回購與MLF等公開市場(chǎng)操作規(guī)模、購買國債、政策性銀行購債等工具釋放流動(dòng)性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬裕，滿足國債與地方債的較大規(guī)模發(fā)行需求與消費(fèi)恢復(fù)、投資擴(kuò)張的預(yù)期資金需求。

　　連平預(yù)計(jì)，全年有望降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)左右，釋放3萬億元以上流動(dòng)性，其中中小型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率下調(diào)空間有限，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)幅度在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　周茂華預(yù)計(jì)，資金面有望平穩(wěn)跨年。12月公開市場(chǎng)操作工具到期量較大、政府債券發(fā)行、年末季節(jié)效應(yīng)等，預(yù)計(jì)央行會(huì)綜合運(yùn)用逆回購、降準(zhǔn)等工具靈活操作，滿足機(jī)構(gòu)合理流動(dòng)性需求，暢通政策傳導(dǎo)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加大經(jīng)濟(jì)逆周期支持。