中新經(jīng)緯12月12日電 題：2025年我國(guó)債券市場(chǎng)利差或延續(xù)收窄

　　作者 應(yīng)海峰 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司總裁

　　2024年，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行總體改善，規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)容，供給格局也發(fā)生變化。

　　債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)容

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，從總量情況來(lái)看，2024年1-11月債券市場(chǎng)新發(fā)行債券規(guī)模73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.42%，已超過(guò)去年全年的71萬(wàn)億元。其中信用債發(fā)行規(guī)模，剔除同業(yè)存單后，達(dá)19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.16%。分券種來(lái)看，資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)、國(guó)際機(jī)構(gòu)債發(fā)行穩(wěn)步增長(zhǎng)，中期票據(jù)增幅最大超過(guò)50%，其他各券種發(fā)行只數(shù)同比有所下降。

　　金融債市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。商業(yè)銀行資本補(bǔ)充需求旺盛，推動(dòng)金融債發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)8%左右。2024年金融債的利率水平整體較低，且有下降趨勢(shì)，部分銀行的金融債發(fā)行利率已低于市場(chǎng)同期限存款利率，顯示出金融債融資成本已具備明顯優(yōu)勢(shì)。金融債的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)普遍較高，目前存續(xù)的全部商業(yè)性金融債中主體評(píng)級(jí)為AAA的發(fā)行人占比約為46.44%，AA+的發(fā)行人占比約為19.57%，具有較高的流動(dòng)性和較低的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)凈融資額也大幅增長(zhǎng)。2024年產(chǎn)業(yè)債累計(jì)發(fā)行9.51萬(wàn)億元，同比增幅達(dá)18.20%，在發(fā)行放量的驅(qū)動(dòng)下，下半年產(chǎn)業(yè)債凈融資額重新轉(zhuǎn)正。從發(fā)行利率上看，2024年產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行利率為2.54%，低于信用債的平均發(fā)行利率，有一定的成本優(yōu)勢(shì)。發(fā)行主體集中于中高等級(jí)國(guó)央企，行業(yè)比重較大的為公用事業(yè)、工業(yè)、金融等。此外，城投退平臺(tái)也對(duì)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量上有所貢獻(xiàn)。在城投債發(fā)行審核趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行供給有望延續(xù)放量態(tài)勢(shì)。

　　2024年，可持續(xù)掛鉤債、專精特新債、轉(zhuǎn)型債券等新券種增速較高，其中專精特新主題債、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題債、高成長(zhǎng)債等成倍增長(zhǎng)，債市創(chuàng)新覆蓋領(lǐng)域擴(kuò)大，新型券種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截至目前全市場(chǎng)首單發(fā)行近50只，主要涉及綠色和科創(chuàng)領(lǐng)域，也包括中小微等領(lǐng)域。發(fā)展科創(chuàng)債和綠色債券，具有賦能新質(zhì)生產(chǎn)力及推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的雙重意義。今年，科創(chuàng)類債券和綠色債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比增長(zhǎng)均在20%左右，是債券市場(chǎng)落實(shí)做好金融“五篇大文章”的重要抓手。

　　展望2025年，債券市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策、政府債務(wù)管理、內(nèi)外環(huán)境變化等影響因素。2025年信用債償還規(guī)模減少，整體償債壓力可控。從滾動(dòng)發(fā)行角度來(lái)看，2025年信用債到期量減少，到期壓力較2024年或有小幅下降。2025年，政府債供給規(guī)模提升的確定性較強(qiáng)，政府債券發(fā)行節(jié)奏將是影響債市的重要因素，在供給量較大時(shí)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和債券收益率產(chǎn)生影響。

　　債券市場(chǎng)利差整體維持低位

　　2024年上半年，我國(guó)債券市場(chǎng)利差整體維持低位，下半年擾動(dòng)因素增多。整體來(lái)看，信用利差經(jīng)歷了7個(gè)多月的持續(xù)走低，受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、利率持續(xù)下行、一級(jí)市場(chǎng)債券供給節(jié)奏偏慢等影響，債券配置交易需求持續(xù)偏高，債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，信用利差持續(xù)收窄。直至8月中下旬，多因素影響利率債和信用債收益率走勢(shì)分化，信用利差呈現(xiàn)回調(diào)。

　　產(chǎn)業(yè)債利差方面，各行業(yè)利差走勢(shì)和行業(yè)基本面關(guān)聯(lián)度較高，所以在整體利差變化趨勢(shì)下，各個(gè)行業(yè)不同時(shí)間表現(xiàn)也會(huì)有差異。從大類來(lái)看，下游需求類的利差水平今年多數(shù)時(shí)間較其他大類偏高。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，下游需求行業(yè)中，以文旅為主的社會(huì)服務(wù)行業(yè)利差明顯下行，而家用電器、紡織服飾行業(yè)利差較長(zhǎng)一段時(shí)間上行且處于較高水平。

　　城投債利差方面，供需矛盾是年內(nèi)主旋律，疊加化債政策持續(xù)優(yōu)化，城投債整體水平較年初收窄，信用利差中位數(shù)較高的區(qū)域普遍明顯修復(fù)。本輪化債政策對(duì)短期城投債的利差壓降效果較為明顯，尤其是信用級(jí)別較低的短期城投債利差收窄幅度均值超50bp(基點(diǎn))。

　　在明年政策總基調(diào)延續(xù)寬松的情況下，預(yù)計(jì)2025年信用利差延續(xù)收窄的大方向。各行業(yè)信用債收益率還需結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)效果及節(jié)奏來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債利差或延續(xù)分化。(中新經(jīng)緯APP)

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