央行約談交易激進的金融機構，債市后續(xù)行情如何演繹？

　　央行再度出手，提示長債利率風險。

　　記者從業(yè)內獲悉，12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并提出了包括密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩(wěn)健性等要求。

　　當日午后開盤，各期國債期貨紛紛下跌。其中，30年期國債期貨主力合約跌幅最大，午后開盤由上漲快速下跌超1.7%，一度創(chuàng)10月以來最大單日跌幅。截至當日收盤，30年期主力合約跌0.44%，10年期主力合約跌0.10%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約持平。

　　實際上，在近日，央行研究局局長王信曾在公開場合提示關注相關風險：“在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，對部分主體大量持有中長期債券的久期錯配和利率風險保持關注，避免風險積累。”

　　什么原因推動？

　　近期債市走勢開啟震蕩模式，被市場機構感嘆為收益率的尋底之旅。

　　短短數日，10年期國債利率從2%一路跌破1.8%，逼近1.7%整數關口，30年期國債也行至2%下方。背后是什么原因在推動？

　　“近期債券收益率下行的速度已過快。”光大證券固收首席張旭指出其中的一個原因：銀行貸款所形成的利息收入是隨時間而積累的，現階段新發(fā)放貸款所積累的利息對于今年利潤的增厚作用較為有限，而此時債券市場又存在賺錢效應，因此不免有個別銀行激進地通過利率債市場博取利潤，這甚至有可能進一步降低其通過發(fā)放貸款支持實體經濟的積極性。

　　國海證券固收首席靳毅總結稱，10Y的主力買入機構由基金轉向銀行，30Y的主力買入機構則是基金和保險。

　　靳毅認為，基金在本輪行情中搶跑動力很強，配置主要集中在利率債上，對10Y和30Y利率債凈買入量都遠超季節(jié)性，持倉久期明顯拉長。保險在持續(xù)積極配置地方債的同時，本周也開始加倉超長國債。另外，近兩周，大行整體增配了5-7Y、7-10Y利率債，且規(guī)模不低，是成交主力之一，整體持倉久期有所增加。其背后原因一方面可能在于補充8月賣債的久期缺口；另一方面，若明年監(jiān)管限制大行的買債行為，使其更多聚焦于放貸，大行提前加大配置規(guī)模予以應對。

　　18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，提出了一些要求，主要包括：要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩(wěn)健性；依法合規(guī)開展投資交易，央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規(guī)行為的機構，同時正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

　　實際上，監(jiān)管在12月初已查處了一批機構。12月2日，據中國銀行間市場交易商協(xié)會網站消息，近期，交易商協(xié)會已查實江蘇常熟農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇江南農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇昆山農村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業(yè)銀行股份有限公司債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優(yōu)勢連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。交易商協(xié)會將根據相關法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關部門。

　　寬貨幣信號如何影響？

　　今年以來，債券市場多次表現出超預期調整的特征。在市場分析看來，近期重要會議不斷釋放的寬貨幣信號對債券市場的上漲形成了支撐。

　　日前召開的中央經濟工作會議對于貨幣政策的最新表述是“要實施適度寬松的貨幣政策”，包括發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

　　華安證券研究觀點稱，當前債券市場在降息預期與年末搶跑情緒影響下，利率持續(xù)創(chuàng)新低，從歷史復盤角度來看，往年12月中央經濟工作會議后的債市通常出現超10個基點的下行，同時應考慮到利率是在創(chuàng)新低過程中不斷突破止盈壓力向下，從幅度來看債市或已經充分交易降息預期，因此短期債市階段性震蕩的可能性更大。

　　張旭指出，上述會議不僅提出要“實施適度寬松的貨幣政策”，還強調要“推動經濟持續(xù)回升向好”，這兩者對于債券收益率的影響方向剛好相反。近段時間以來，經濟運行狀況以及市場主體的預期已較7、8月有所改善，且現階段債券市場的估值并不便宜。

　　張旭表示，一般而言，財政政策的發(fā)力對于債券市場是偏負面的，因為其不僅會擾動債券市場的供需關系而且還會影響到投資者對經濟基本面的預期。而且，貨幣政策的種類較多，其中一部分政策是有助于推動債券收益率下行的，而其余政策則不會。例如，再貸款等結構性貨幣政策工具對債券市場走勢的影響有限，且細論起來其寬信用的作用還會推高債券收益率。

　　另有市場專家對第一財經表示，貨幣政策“適度寬松”的表態(tài)，長期看有助于推動經濟持續(xù)回升向好，促進物價合理回升，基本面向好對債券收益率是有向上影響的。

　　后續(xù)行情如何演繹？

　　在央行約談本輪債市行情中部分交易激進的金融機構消息發(fā)酵后，10年期和30年期國債收益率迅速抬升。后續(xù)行情還將如何演繹？

　　綜合市場分析來看，影響債券收益率的因素有很多，但債券的走勢主要由投資者對于貨幣政策和經濟基本面的預期所決定，且經濟基本面還是貨幣政策最根本的影響因素。

　　近段時間以來，經濟運行狀況以及市場主體的預期已較7、8月有所改善。例如，11月制造業(yè)PMI中生產經營活動預期指數為54.7%，已連續(xù)兩個月回升，表明多數制造業(yè)企業(yè)對未來市場信心有所增強。

　　對于后續(xù)走勢，靳毅認為，短期內債市無明顯利空，做多情緒可能仍占上風，但考慮到當前較低的點位，持續(xù)快漲的空間也相對有限，收益率可能會在慣性下繼續(xù)下行，之后維持窄幅震蕩。

　　張旭認為，明年政策利率會進一步下行，且幅度有可能還不小。但倘若近期政策利率不降，經濟金融數據又進一步改善，市場會不會對債券進行重定價則是個問題。因此，此時宜注意控制久期風險。