中新經(jīng)緯12月25日電 (周奕航)今年以來，量化基金備受關(guān)注。有投資者認(rèn)為，量化策略趨同交易，加劇了市場波動；與此同時，也有業(yè)內(nèi)稱量化策略整體“對波動起到了阻尼的作用”。

　　圍繞這些問題，中新經(jīng)緯近日對話了江蘇華年私募基金(下稱華年基金)創(chuàng)始人薛鈺新。他表示，量化基金作為一種較新的進入中國資本市場的投資工具，與資本市場有蜜月期也有磨合期。對于基金管理人來說，專注于做好策略，為投資者提供一個好的產(chǎn)品，為投資者帶來收益，是以不變應(yīng)萬變的選擇。

　　“量化起到市場穩(wěn)定器作用”

　　薛鈺新指出，從投資邏輯來看，量化投資的核心在于捕捉市場定價效率的短暫失衡。其中，低頻量化策略是通過選取優(yōu)秀股票賺取定價錯誤的錢，而量化多頭和量化指增策略又是市場永恒的多頭，持續(xù)為市場提供資金支持和交易量，起到抑制市場波動，發(fā)揮市場穩(wěn)定器的效用。

　　他進一步表示：“華年基金的量化策略是通過選取優(yōu)秀股票來賺定價錯誤的錢，指的是‘尋找市場價格低于其內(nèi)在價值’的股票。在數(shù)學(xué)模型的指導(dǎo)下，如果我們對一只股票預(yù)測的價格高于它目前在市場的價格，我們就會買進，直到它達到預(yù)測價格再拋出。而模型能在市場中篩選出定價錯誤的股票數(shù)量相當(dāng)龐大，持倉非常分散。比如我們的量化選股產(chǎn)品，持倉約800只—1000只股票，換手率在年化雙邊40倍左右，持倉周期在2周左右。在這個持倉周期下，并不會出現(xiàn)‘追漲殺跌’的情況。”

　　在薛鈺新看來，投資往往會受到情緒的影響，而量化投資是基于系統(tǒng)執(zhí)行，能夠保證策略的高度一致性，不會因為恐懼或貪婪而偏離既定方向。在龐大的持倉數(shù)量面前，量化策略勢必會選中一部分市值較小的股票，而不會集中選擇成分股。正是因為量化選股策略持續(xù)持有很多股票的多頭，在指數(shù)漲起來后，市場整體熱度才能持續(xù)回暖。

　　薛鈺新還提到了低頻量化策略與高頻量化策略之間的區(qū)別，他稱，二者之間的底層邏輯不同，高頻量化主要依賴高速度和低延遲的算法交易，通過在極短的時間內(nèi)進行大量交易，從微小的價格波動中獲利。就像在菜場里買賣，如果商戶只用少部分錢買蔬菜，可以通過快速買賣來賺點小錢；但如果商戶用大量錢進行買賣，蔬菜的價格會快速上漲，商戶一賣，價格就快速下跌，這樣就很難賺到錢了，這同樣也是高頻量化策略容量不大的原因。

　　“高頻策略賺的是交易的錢，其核心在于速度，即利用低延遲網(wǎng)絡(luò)和快速算法，以毫秒甚至微秒級的速度進行交易；而低頻量化的盈利邏輯并不追求短期交易收益，而是系統(tǒng)化捕捉投資機會�！彼�表示。

　　為什么是低頻量化策略？

　　回顧中國國內(nèi)量化基金的發(fā)展歷程，薛鈺新認(rèn)為，可以大致劃分為三個周期。2020年至2021年，是量化基金的成熟與快速發(fā)展期。在這一階段，A股市場日均交易額顯著提升，基礎(chǔ)市場交易量放大，量化基金規(guī)模快速增長；2021年至2023年，量化基金進入分化與調(diào)整期，流動性預(yù)期調(diào)整不斷，A股市場演繹極致分化行情；2024年，量化基金處于超額修復(fù)與穩(wěn)健增長期，經(jīng)歷了年初的快速回撤到再次修復(fù)，整體看來全年跑贏指數(shù)不少。

　　薛鈺新向中新經(jīng)緯表示，他經(jīng)歷了量化基金的數(shù)次周期，從研究員到策略負(fù)責(zé)人，如今創(chuàng)立了私募基金公司。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，華年基金成立于2023年5月，注冊資本1000萬元，于2024年7月登記備案。截至12月24日，該公司共管理9只基金。從薛鈺新的履歷來看，他曾于2017年5月至2019年1月，擔(dān)任上海玄信資產(chǎn)管理中心(有限合伙)證券部主管，2019年2月至2023年3月，他在上海天演私募基金管理有限公司研究部擔(dān)任股票中低頻負(fù)責(zé)人職務(wù)。

　　薛鈺新也進一步解釋了他選擇低頻量化的原因。他稱：“在高頻策略中，如果我預(yù)測一只股票在幾分鐘內(nèi)的漲跌情況，其中的影響因素可能有一百個；而在低頻策略中，預(yù)測一只股票未來五天，甚至更長期的漲跌情況，影響因素可能達到一萬甚至十萬的量級。顯然，后者需要理論基礎(chǔ)建立在投資邏輯之上，做出來的策略同質(zhì)化程度更低。在我進入量化行業(yè)以來，我一直在對這些因子進行研究打磨，使它們更有效地用在我的模型之中�！�

　　薛鈺新表示，低頻策略更偏向人腦和電腦共舞的藝術(shù)，是基于投資邏輯去做的策略，而不是單純依靠硬件去堆積速度，或者簡單依據(jù)數(shù)據(jù)反饋。他只投資他信任和理解的東西，只有明白模型的底層邏輯，在遭遇大回撤的時候他才有足夠的底氣去應(yīng)對和解決這些情況。

　　“除此之外，人才是這個行業(yè)真正的核心，目前我們團隊成員一起合作了五年以上。投資者需要一個時間夠長久的業(yè)績來證明策略的穩(wěn)定性以及在不同行情和規(guī)模下的有效性，而這是建立在研究團隊的穩(wěn)定性之上的�！毖︹曅卤硎�。

　　“資產(chǎn)管理行業(yè)是一個長遠發(fā)展的行業(yè)，而低頻量化正是量化在資產(chǎn)管理行業(yè)未來發(fā)展的方向�！�薛鈺新認(rèn)為，只有真正的低頻量化策略能夠在管理大規(guī)模資金時持續(xù)有效；且低頻量化是幫助投資者長期持倉、進行價值投資的有效方案，投資的本質(zhì)是“共贏”。

　　“量化基金已從粗放走向精細化”

　　近年來，AI技術(shù)高速發(fā)展，如何有效利用AI，使其與量化策略高效協(xié)同，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點。

　　薛鈺新指出，2019年后，AI在量化領(lǐng)域迅速普及，在當(dāng)前機器學(xué)習(xí)大量應(yīng)用的大環(huán)境下，量化公司的投入越來越像軍備競賽，大家都在卷“由機器自動發(fā)現(xiàn)的”“單純依靠數(shù)據(jù)的”“不可解釋的因子”，這樣做確實模型迭代的速度會很快，但AI系統(tǒng)尤其是深度學(xué)習(xí)大模型在做出決策時，內(nèi)部的工作機制和決策依據(jù)往往難以被人類理解和解釋，簡單地使用因子投入模型黑箱并非能達到一個長期有效的結(jié)果。對于策略人員來說，這種粗放的、缺乏解釋性的方法會導(dǎo)致同質(zhì)化嚴(yán)重和有效迭代困難，同時單靠增加因子數(shù)量也會導(dǎo)致樣本外穩(wěn)定性不足。

　　“我認(rèn)為，想要讓策略長久地保持生命力，對研發(fā)者來說，這個策略必須是一個‘白盒’，從策略構(gòu)成到每一個被放入的因子，都清晰地根據(jù)人的底層邏輯來架構(gòu)，必須在人的大腦內(nèi)是可解釋、有邏輯的，這其實需要非常多精細的算法邏輯和巧妙的市場觀察以及無數(shù)次實驗的堆積，對量化管理人提出了更高的要求�！毖︹曅抡f。

　　他表示，目前量化基金行業(yè)已從粗放走向精細化——除了策略方面，也對公司管理、客戶服務(wù)，以及管理人提出了更高的要求。

　　對于量化基金的前景，薛鈺新表示，2024年9月以來的市場行情為量化投資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。這一階段，A股市場呈現(xiàn)出顯著的成交量放大和波動性提升，為量化策略的施展提供了更多機會。當(dāng)市場活躍度提升、成交量顯著放大時，往往會出現(xiàn)更多的定價偏差，這為各類量化策略創(chuàng)造了更好的獲利空間。

　　“低頻量化策略是量化策略在資管行業(yè)的發(fā)力點。隨著資本市場的投資土壤變化，量化策略在未來也將走向更健康的發(fā)展道路。低頻量化策略重視企業(yè)基本面、追求價值回歸，尤其長期性和穩(wěn)健性，更符合資管產(chǎn)品的需求，有助于提升資管產(chǎn)品的競爭力和吸引力。在經(jīng)歷了幾年的爆發(fā)式增長之后，行業(yè)對管理人提出了更高的要求，包括合規(guī)性、風(fēng)險管理以及技術(shù)能力的提升。這些變化有助于推動行業(yè)的健康發(fā)展，保護投資者利益，但同時也對量化管理人的專業(yè)能力提出了更大的挑戰(zhàn)�！毖︹曅卵a充道。

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